A股市场或已进入底部区间，但底部的构筑尚需时日

宙思宇

“超预期”的政策并未带来“超预期”的走势，沪深股指昨日双双以长阴收局，谨慎的心态和防御型的策略导致获利盘蜂拥而出。在积极政策与疲弱经济数据相互对冲的背景下，A股市场或已进入底部区间，但底部的构筑尚需时日。

　　积极政策对冲悲观预期

　　市场对于央行此次降息的举措给予了各种解读，其中乐观的看法为继前期政府推出四万亿的积极财政政策后，此次宽松的货币政策及时推出有利于降低经济下滑风险、缓解市场流动性压力；而消极的观点认为，央行超预期的大幅降息实际上从另一个侧面反映了当前经济基本面进一步恶化，而且可能超出市场预期。

　　首先，从积极的方面看，10月份，我国M1同比增速下降至8.85%，为15年来第二个低点，分析人士认为，货币供应量的急速回落反映出实体经济面临较大的信贷紧缩压力，部分行业、部分企业的资金已非常紧张，而此次央行大幅度调降存贷款利率和准备金率，将极大程度地缓解企业资金压力和货币市场中流动性紧张的局面。

　　一方面，由于我国对于商业银行存贷款利率的调节以行政手段为主，降息可以直接改善信贷紧张的状况；另一方面，对于大银行存款准备金率下调1个百分点，将直接缓解M1增速快速回落的压力，毕竟准备金率将从基础货币和货币乘数两方面影响货币供给。

　　第二，从消极的方面看，央行大幅度降息引起市场对于国民经济加速下滑的普遍担忧，这也是昨日市场高开低走的主要原因。分析人士表示，国际金融危机的影响仍在不断蔓延，对于我国经济的影响或许将逐渐加深，部分出口型中小企业陷入困境，而周期性较强的行业也将由于需求下降出现盈利增速显著放缓甚至倒退的状况，11月份一些经济指标出现加速下滑难以避免，四季度上市公司业绩也难以乐观。因此，大幅度降息的另一面实质上反映出经济基本面的恶化可能超出预期，在此情况下，机构资金的防御策略以及中小投资者的高位获利回吐也就不难理解。

　　在当前积极的财政货币政策与悲观经济预期共存的情况下，A股市场将如何进行方向抉择令多数投资者困惑。对此，分析人士认为，根据历史的经验，股市往往先经济指标而见底，而在宏观经济政策放松以及经济下滑初期，股市则已进入筑底阶段的中期。以此来判断，目前A股市场仍处于筑底阶段，继续下探空间非常有限，但若言迅速企稳回升、反转向上也为时尚早。

　　筑底中仍存结构性机会

　　分析人士预期，在股指筑底的过程中，一些行业板块具备结构性投资机会，这主要包括两方面：一、直接受惠于扩大内需及大幅降息的行业，包括建材、铁路建设、机械工程等行业；二、业绩拐点显现、并将先于其他行业复苏的行业，其中代表为电力业。

　　但是，对于指数来说，在以金融为代表的权重股压力仍然较大的前提下，部分政策受惠行业个股的走强难以令股指在短期内实现反转回升。在央行大幅降息而且明年继续降息预期较为明确的背景下，银行、保险等权重金融股的业绩将受到冲击。